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  • 发布日期:2019-12-24 12:17:06 信息来源:互联网
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    凯发k8ag旗舰官网,从春节期间的表现来看,白酒的高端和低端产品销量受到经济放缓的影响都很弱。证券公司研究员们认为,无论是高端酒的商务社交场景,还是低端酒的日常饮用场景,只要中国酒文化存在,白酒的利润和现金流就很好。与股市上瞬息万变的概念和话题相比,这种古老的饮料和商业模式,买着放心。

    主笔/杨璐

    茅台酒厂的女工在给茅台酒装箱(视觉中国供图)

    “茅粉”

    这一轮的股市大涨里,茅台的表现引人注目。3月18日,茅台收盘价首次突破800元,市值超过万亿。有人统计,茅台自从上市以来涨幅163倍,如果从2003年的底部算起超过了220倍。民间投资人有“买房不如炒茅台”的说法,它甚至被称为a股的“股王”,以它为龙头的白酒股也被认为能够穿越熊市和牛市,是防御性的板块。

    吴东勤因为买茅台酒和茅台股票,上过电视。他在舟山开着一家咨询公司,也写公号讲投资心得,办公室里有一面墙都堆着没有开封的茅台酒箱,还有一个架子上陈列着飞天茅台、限量茅台和特供酒。这些收藏是吴东勤对于茅台股票认识和未来判断的一个入口。

    茅台集团在2014年第一次推出了马年生肖酒,当时的出厂价是每瓶950元,到2018年年初售价已经达到了每瓶14999元。吴东勤说:“生肖酒出的前两年,我当时看不太清楚,关注得不多。但是到了2016年,我陆续买进了马、羊、猴三年的生肖酒。从生肖酒的属性来讲,我觉得生肖是最传统的中国文化图腾,它作为一种精神信仰是稳定存在的。这个东西加到茅台酒里,就有了情感属性。比如谁都会想买一瓶自己属相的茅台,茅台还有商务礼品的属性,送给对方一瓶他属相的酒,档次一下子就上来了。”

    除了个人的收藏趣味,吴东勤觉得,生肖酒的推出说明茅台集团转型的成功,他还专门写了一篇文章说生肖酒将开启茅台的黄金五年。“茅台如果全靠53度飞天的话,它每年能够生产多少是有数的。而且‘普茅’往下走是中产喝的,国宴和年份酒是消费更高的群体喝的。茅台生肖酒属于高端线的细分产品,用在收藏和送礼市场。另外还有茅台王子酒等都是盈利的大单品了。这种变化很关键,茅台的产品结构就丰富了,增加了利润来源。”吴东勤说。

    再把时间线拉得长一点,2016年对于茅台来讲也确实是关键的一年。“八项规定”出台之后,公务用酒遭受重挫,人们怀疑以后还有没有以茅台为代表的高端白酒市场。可到了2016年,市场在发生变化。吴东勤说:“当时新闻里总是讲中国人去日本买马桶盖、买电饭煲。这些东西的基本功能差别不大,但是大家愿意进入到一个更高端的消费层面。我就觉得这不应该是一个单独的现象。我每隔一段时间就去走访白酒专卖店,关注微博微信里经销商发布的信息。虽然市场上因为有存货,反应是滞后的,其实2016年8月份以后,茅台已经重新进入供不应求的状态了。”

    看到市场的变化,吴东勤不但囤了茅台酒,也重仓购入茅台股票。吴东勤大学学的是会计学,2006年毕业工作不久,就进入了股市。“2006年到2007年是大牛市,但我没赚到多少钱。一个原因是当时热衷于短线,看技术指标;一个是因为刚刚工作,手里没有多少钱。起了个大早,喝了口汤。”吴东勤说。他在那个阶段就买过茅台的股票,180元开始加仓,先拿家里的存款,后来加红了眼,把自己公司里的流动资金也拿了出来,结果跌到110元左右,自己经营的小公司运营资金紧张,只能割了接近一半的茅台股票。“我印象最清楚,最后一笔就是茅台最低点108元卖的。”吴东勤说。

    再回来看茅台股票的时候是2016年年初,吴东勤已经形成了自己的投资思路。他不去碰盘子很小、炒概念的股票,而是把眼光放远在五年十年,寻找伟大的企业,并且在经济发展的主航道上。“比如煤炭、钢铁有段时间涨得也很好,但它们已经不在中国发展的主航道上,我就不再介入了。茅台则是消费升级的代表。”吴东勤说。2016年3月,吴东勤在茅台股票200元左右的时候买入。他说,其实当时茅台和五粮液的静态利润不好,但他看的是预售款。两家公司的预售款都大幅度增加,特别是茅台年报的预售款有87亿元,创出历史新高。“我觉得茅台的收入和利润都隐藏在预售款里了,这说明它的效益很好。当时的市场行情是可上可下,白酒是防御性板块,估值有优势。”吴东勤说。

    看好茅台酒发展和茅台股票的人还形成了“茅粉”群体。吴东勤说,深圳有一个微信群,需要持有5000股以上的茅台股票才能加入,按照茅台现在800块钱的价格,那就是投入400万元以上的人。浙江也有一个微信群,没有金额的限制,喜欢喝茅台、买茅台酒和茅台经销商都在群里。“我还代表舟山参加过这个群的活动。平时就在群里关注茅台的信息,我们跟经销商联系得多,就更清楚茅台酒卖得怎么样,判断茅台股价的走势。”吴东勤说。他们还实时跟茅台集团的管理层互动,关注企业发展。2017年5月份的股东大会正赶上茅台混合所有制改革的关键时期,吴东勤联系全国27个省的中小股东给茅台集团提了5点建议,涉及管理团队的股权激励、飞天茅台和生肖酒价格管控、建立股票回购机制等,“我们先是放到了网上,反响非常强烈。到了股东大会现场,董事长、总经理先问,浙江一位叫吴东勤的投资人有没有来参会,贵州省委省政府和茅台董事会对中小股东的意见很重视,原稿能不能拿来看一下。”吴东勤说。

    吴东勤因为关注茅台集团的动态,持有茅台股票三年来虽然股价有起伏,他还是寻找时机一直在加仓,包括去年下半年茅台股票跌停的状况下。吴东勤说,跌停的直接原因是茅台三季报不及市场预期,但我觉得还得仔细分析原因。去年茅台领导班子新老交替,2017年三季度原来班子在业绩上相当于放了一颗卫星,但是到了2018年,新班子没有润色报表的动力,洗洗澡轻装上阵。茅台集团对经销商进行了梳理,砍掉了100多家经销商。无论业绩还是企业都平稳了一下。吴东勤看好茅台未来的五年,股价跌到500多元时,有不少股民在微博上喊话,希望茅台公司回购股票或者公开说明经营情况,甚至说一个时代已经终结。他却写公号文章告诉粉丝,这是一个难得的长期投资机会。

    茅台酒厂制酒工人把整年酿酒用的一半高粱用开水润透,通过高温蒸煮、摊凉,加入大曲,然后入池封窖发酵

    为什么是茅台

    茅台股价体现出的特点很有意思,暴涨时新闻报道一片热闹,下跌就到了专业人士、机构和投资者密切关注的时候。深圳的刘侠风去年也花50万元收藏茅台,既有整箱的飞天茅台,也有飞天茅台和精品茅台的老酒。他说,去年茅台股价下跌的时候,他一直在等待出手时机,本来根据上一轮熊市茅台跌了60%的情况去估算,他打算在460块~480块的时候买入,结果茅台在去年这一轮最低只跌到了509块,高出了他的心理价位。“茅台股价还是偏高,虽然它持续增长没有大问题,但是爆发力不如二线品牌。去年四季度报,我觉得是通过‘精品酒’和生肖酒‘狗茅’调剂的。茅台加大了这两个产品的投放,精品酒从4300元一瓶跌到了2500元一瓶。我没买成茅台股票,趁机买了几箱酒。”刘侠风说。

    对很多做投资的人来讲,茅台股票就像北京二环的学区房,跌到一定的程度,就会有人买入,只是不同的人有不同的估算和心理价位。太平洋证券研究院院长助理、首席食品饮料行业分析师黄付生说,白酒股从2018年五六月份就开始下跌,整个下半年都跌得很惨。跟高点相比,10月份和12月份两个低点基本上跌了50%。之所以跌得这么多,是因为白酒销售回落,国内的机构持续卖出。另外一方面,从2018年中旬以后,外资和北上资金一直在买白酒股,这又是今年白酒股大涨的开端。“到春节,大家一看白酒销售还可以,就没人继续卖股票了。国内机构也跟着买,白酒股就涨了起来。”黄付声说。

    黄付生在食品饮料行业有十几年的从业经验,他并不认为白酒股是能够穿越熊市和牛市的防御性板块。“严谨地说,去年的下跌就破除了这个神话,但白酒股在中国的股市里确实有一些优势。”他说,“中国所有行业里,最有竞争力的行业是销量大的行业。为什么不买高科技股?因为中国高科技跟国外比没有竞争优势。外资也好,北上资金也好,不但买白酒股,也买格力、美的、伊利,这些都是在消费上有优势的企业。白酒行业现金流好,没有质押,没有债务违约,行业质地很好,不会出现爆雷等情况,买了放心。”

    茅台作为白酒股里的龙头,除了消费行业的普遍特征,还有特殊性。酒评家、酒业观察者蔡学飞说,茅台的成功很难复制,它有偶然性。茅台酒是用赤水河水、仁怀县特殊的红高粱作为主要原料,茅台镇独特的气候和谷地里微生物群落作为独特的环境酿造而成。茅台传奇的一个精彩篇章是1974年时任国务院副总理的方毅亲自主持过一个茅台酒易地生产规划,当时普遍认为原子弹都能制造的中国,茅台不能换个地方生产吗?实验进行了11年之后,全国评酒委员会带着50多个专家考察结果,这种严格按照茅台工艺制造的酒,并不是茅台酒的味道。“茅台酒作为一种名酒,本身就不可复制,它还具有红色基因。兼具这两项的白酒,中国没办法找到第二家了。”蔡学飞说。

    茅台作为白酒股的龙头,也有必然性。蔡学飞说,茅台酒从1949年之后一直都是走政商军路线,类似于奢侈品的溢价,留下了大量政治家、国际友人等与茅台酒的故事。茅台酒从来就很贵,从来没有说是要普及到老百姓的。它的目标人群直到现在都是高净值人群。“茅台是特殊的消费品,只要高净值人群依然觉得茅台是中国国酒,能够代表他们这个阶层的身份和品位,在商务场合具有社交功能,茅台再贵都有人喝。”蔡学飞说。

    真实的市场里,茅台断货是常态。蔡学飞说,茅台和五粮液是高端白酒的代表,可逻辑不一样。五粮液提价之后卖1000块钱,飞天茅台定价1499元,差了三分之一。“必须说清楚的是茅台标价和成交价不是一回事,官网写着飞天茅台1499元,可你去专卖店问,要不然就说断货,要不然就是卖1850元。茅台的需求量太大,产能不足是一个长期的问题。”蔡学飞说。蔡学飞虽然对白酒行业很熟悉,但是他没有买茅台股票,他买的是酒。“2013年,飞天茅台从2800元跌到最低成交价600多元一瓶。跌到底又开始慢慢反弹,我们当时囤的酒,现在已经达到4000多块钱、5000块一瓶了。存茅台酒就已经很赚钱了。”蔡学飞说。

    这些经营层面的特性成了股市看好茅台的依据。“茅粉”中最出名的是深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌,他一直在媒体和自己的微博上唱多茅台,比如,被时常引用的“茅台就是一个菩萨,给大家送钱的”。在他的书《时间的玫瑰》中,详细分析了茅台的长期投资价值:首先,很少有产品能像茅台这样长期以一定比例涨价;其次,很少有企业像茅台的库存,不仅不贬值,还会增值;再者,很少有企业像茅台一样,拥有行业的定价权;最后,很少有企业像茅台这样,拥有天然壁垒和不可复制性。除此以外,酒业经久不衰的特质,能够保证茅台长期的提价增长。

    茅台股票的天花板在哪里?黄付生说,中国的消费市场和需求就是茅台股票的天花板。在他看来,茅台之前遇到的比如禁止公款吃喝的政策和食品安全风险,如今的形势下都不存在。“茅台在2013年限制‘三公’消费之前,确实很大比例是政府商务用酒。现在‘三公’限制依旧存在,但有钱人增多了,茅台的需求很稳当。”黄付生说。但是从微观的股价来看,茅台带领下的白酒股在3月份的冲高,并不都被看好。中国食品产业分析师朱丹蓬说,白酒股这一轮上涨有“两会”红利、金融政策端的宽松和阶段性行业红利的堆积,但是这不是供需决定的红利。“茅台股价从810元降到796元,其实就反映了这个问题。”朱丹蓬分析认为。

    白酒股的两条线

    实际上,白酒股一共18家上市公司,产品逻辑和场景是不一样的,既有以茅台为代表的高端白酒,也有去年的话题性白酒二锅头所在的顺鑫农业。从投资上看也呼应了这种划分,黄付生在今年年初的投资策略中分析,2019年白酒的投资机会是结构性的。他的团队选择市场、品牌基础好和估值绝对便宜的两条主线,前者的代表是茅台,后者的代表就是顺鑫农业。

    中国的高端白酒是有社交属性的,跟经济发展强相关。蔡学飞说,2008年国家4万亿救市之后,经济高速发展,高端白酒也迎来了一个需求的扩张期。到了2013年国家限制“三公”消费,当时看对白酒行业有很大的打击,可同时也是行业格局健康的洗牌和调整。中国白酒是场景消费,婚丧嫁娶、春节聚会时的需求还在。现在买酒的人大部分是自掏腰包,并且因为消费升级,人们倾向于喝传统名酒和全国性的名酒,而从前地方保护主义下,混乱却高价的中小酒企生存困难,有品牌价值的企业迎来了新的高速增长期。市场投票的结果是,茅台和五粮液组成第一梯队,其他全国性名酒再排出第二梯队、第三梯队的座次。蔡学飞的分类更加极端,他认为严谨地讲,应该是“一超多强”。“贵州茅台一家企业的利润是中国四川省酒企的利润。在股市表现、销售额、核心产品的价格上,茅台在短期内没有其他酒企可以比拟。”蔡学飞说。

    高端白酒的这种市场格局,也影响到了投资人对白酒股的关注和投入。曾经出版过理财书,并且在知识付费浪潮里很受欢迎的理财kol“三公子”也是茅台的投资人,她说,如果是看短期的,中国股市短期波动很大,在上涨的这三个月里白酒股的今世缘、泸州老窖、五粮液等跑得比茅台快。如果把时间拉长,茅台翻的倍数远远超过了五粮液。“你买一只股票,如果是补个短线,那不好讲。如果是价值投资,企业未来很长时间里要稳稳地经营,并且是长久地盈利,那么肯定要选龙头,这个行业里最好的那一家。”三公子说。

    白酒股里收入的复合增速仅次于茅台的,是顺鑫农业的白酒板块,它的主打产品就是二锅头。黄付生说,高端白酒有层级,比如同一个场合,喝茅台还是五粮液档次是不一样的。可二锅头没有这种标签,它有优势的地方在于,无论什么身份都可以消费。如果说茅台酒要用奢侈品的眼光去衡量,二锅头需要的则是快消品思路。去年媒体和自媒体的消费降级舆论里,经常以二锅头为例子。东北证券研究所分析师李强从2017年开始重点关注顺鑫农业,他并不认可这个判断。“并没有消费降级的情况出现,相反,二锅头所在的品类叫‘光瓶酒’,销售增长快是因为它的核心市场经历了消费升级。光瓶酒主要是人们日常饮用,过去有大量小厂、小品牌,它们的品质非常差。顺鑫研发出了好产品,同样的价格,口感和品牌都强于小品牌,就把小厂赶出了市场。”李强说。

    二锅头的增长是光瓶酒市场的消费升级和销售区域拓展叠加的结果。李强说,过去几年,光瓶酒的消费升级在定价10块钱一瓶到15块钱一瓶这个档次。顺鑫农业刚好布局了一个核心大单品叫作“42度陈酿”,它是白酒里最广泛受欢迎的浓香型,价格刚好卡在这块升级市场上,获得了非常好的效果。二锅头本来是北京地区的知名品牌,但从顺鑫农业的增长数据上看,它已经拓展了覆盖范围。李强说,2018年,牛栏山陈酿在长三角和珠三角区域的表现都非常优秀,长三角区域的整体增长甚至超过了60%。“牛栏山品牌有清香型产品,也有浓香型产品。浓香型在中国白酒口味里大概占了70%,所以对于42度陈酿来讲,满足这个口味的群体就已经是非常大的市场了。我们去超市做调研的时候,每隔一会儿就能看见有人拿着这个42度陈酿,它也不是做促销,完全是凭借这块市场的品牌力实现的动销。”李强说。

    类似于买洗衣液和卫生纸一样,对于有喝白酒习惯的人来讲,42度陈酿这样的产品就是刚需。李强说,这种产品的周转非常快,“我们现在是3月底,终端门店看到的产品应该都是2月份出厂的。”这种商业逻辑的产品在上市酒企里没有同类型的。李强认为,牛栏山42度陈酿的竞争对手是老村长等,但它们还没有上市。过去大家对光瓶酒市场关注度不高也是这个原因,因为上市酒企大多数还是高端白酒和名酒品牌。“现在都看到光瓶酒市场的消费升级明显,我上周参加研讨会发现,一些区域性的名酒企业也打算重点布局光瓶酒的产品,抢占市场份额。”

    (实习记者杨湛菲对本文亦有贡献)

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